降息前的黎明时刻，BTC 有效突破尚需更多耐心

在 9 月份明确降息之前，市场仍处于一个脆弱平衡中。

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

BTC 经过 6 个月的高位震荡，已经挤干水分蓄势待发，但美国宏观经济暂时成为决定市场的核心力量。

市场一周

本周 BTC 开 57301 美元，收 54867 美元，振幅高达 12.6%，最低下探到 5.2 万美元区间，非常接近 1 个月以前快速下跌的 4.9 万美元，这一新高整理区的最低点。此前两周反弹至 6.5 万美元积累的涨幅消失殆尽，市场在 200 天均线下方已经徘徊 1 个月时间，恐慌指数一度到达 26，接近熊市底部的水平。

尽管我们的月报指出，在 5.4-7.37 万的区间，过去近 6 个月新积累了 290 万枚 BTC，构建了一个理论上的强大支撑。各种链上数据显示，我们重新处于去年 9 月份的情形：BTC 内部市场结构经过长时间整理，如同一堆柴挤掉了多余的水分，干柴烈火，一触即燃，但资金面仍有待明确的持续流入迹象。随着资金面处于一个脆弱平衡中，以及美国利率调整到了一个非常敏感时刻，BTC 明显地将价格定价权拱手让给美元体系。

9 月 6 日公布的美国非农就业相关数据，对 9 月份即将到来的美国利率政策调整至关重要，14.2 万的新增就业人数略低于市场预期。美国主流金融机构对此的预期也一度充满分歧。最终，对经济衰退的担心及日元 Carry Trade 的持续去杠杆，让整个市场的资金从风险资产流出，BTC 受此影响非常明显地体现在美国 ETF 上。自美系 ETF 上线以来，首次录得连续 8 天净流出。

经过一个周末的消化，纳斯达克开始有反弹迹象，叠加市场对经济衰退的担忧也有相当程度的消减，BTC 从 5.3 万反弹至 5.7 万美元左右。但我们必须注意的是，在 9 月份明确降息之前，市场仍处于一个脆弱平衡中。我们深信，降息大门打开后将有利于 BTC，但从历史上看，从各种预期 Price In 到流动性实质发挥作用，需要一定的时间。我们倾向于在 11 月份美国大选之前，BTC 有望走出受美国宏观政策及经济不明朗的痛苦盘整区间。

美联储及经济数据

9 月 6 日，美国公布的数据，负面来自：非农就业人口 14.2 万，低于预期的 16 万；正面来自：失业率由 4.3% 将 4.2%，创六月来新低，为连续 4 月上升以来首次下降；

但六七月两个月非农就业人数遭遇大修，两个月录得 8.6 万的下修。

数据公布后，美国短时上涨，但很快进入持续下跌，最终以最低点收盘。

美元、美股、黄金也许是基于「硬着陆」的担忧，股债汇三杀。同时，美元兑日元已跌至 8 月 5 日 Carry Trade 崩坏日低点。纳指离 Carry Trade 低点仍有约 6% 左右空间。

稳定币及 ETF

两通道整体录得资金净流出接近 5 亿美元，ETF 通道主流出 7.06 亿（历史第二大周），已连续 8 个交易日流出。

Stablecoin 录得 1.2 亿净流入，其中此前强势的 USDT 转弱，全周流出 0.12 亿，USDC 则流入 1.58 亿。

SSR 指数已经接近布林线下轨，系去年 1 月份以来第一次，显示相对 BTC 价格稳定币供给已经严重低估，存较大反弹需求。

供应分析

5.4 万美元以上价格区间内，BTC 总积累筹码为 598.5 万枚，30.31% 处于亏损状态。亏损比例低于去年 9 月的 41%。

长期投资者持仓继续成熟，增加 4 万枚，短手减少 4.5 万枚，长短手卖出量 7 日均值呈下降趋势，抛压并不大。

中心化交易所去库存趋势中断，堆积增加 5000 枚。购买力下降，与稳定币流入放缓和 ETF 流出相对应。

BTC 链上数据

BTC 新增地址、活跃地址均在低位徘徊，但并没有大幅下降，整体稳定；

Ethereum Eco 新增地址、活跃地址较大下滑，但总 Transacitons 维持高位。

Solana 新增地址略有下降，活跃地址创新高，总 Transacitons 维持高位。

周期指标

EMC BTC Cycle Metrics 指标为 0 ，牛市信号暂时处于休眠状态。